*João Marco Braga da Cunha é gestor de portfólio na Hashdex
“Criptoativos se assemelham a venture capital, porém com maior liquidez e precificação diária”. Essa analogia, frequentemente usada para explicar investimentos em criptoativos, destaca as características compartilhadas de alto potencial de lucro e níveis elevados de risco. No entanto, é importante reconhecer que essas características genéricas, comuns a ambas as categorias de investimento, não fornecem uma compreensão abrangente sobre cripto. Uma perspectiva mais detalhada pode ser obtida por meio da análise de dados.
Como representante do universo de criptoativos, vamos focar no Bitcoin, o primeiro e mais relevante membro dessa classe de ativos. Para retratar o cenário de VC, podemos usar o Venture Capital Index (VCI) da Refinitiv, que, nas próprias palavras deles, “busca replicar o perfil de retorno da indústria de VC”. Evidentemente, existem vários tipos diferentes de investimentos em VC ou em cripto, mas esses benchmarks podem nos dar uma ideia geral.
Examinando quase uma década de dados, de maio de 2013 a abril de 2023, o VCI apresentou um retorno médio anualizado de 19,1%. Embora essa cifra possa não ser impressionante, especialmente considerando que o Nasdaq 100 e o S&P 500 entregaram retornos de 17,5% e 12,0%, respectivamente, vale considerar o momento dessa análise, que terminou no meio de uma crise significativa. Se interrompermos a análise no final de outubro de 2021, quando os mercados estavam alcançando máximas históricas, uma narrativa diferente emerge. Durante esse período, o Nasdaq 100 e o S&P 500 tiveram retornos de 23,3% e 15,4%, respectivamente, enquanto o VCI apresentou um retorno notável de 34,0%.
Embora esse valor possa ser considerado um retorno muito alto, ele parece tímido quando comparado ao impressionante retorno anualizado de 73,1% do Bitcoin ao longo de todo o período de 10 anos, ou aos impressionantes 108,7% observados de maio de 2013 a outubro de 2021. Talvez devêssemos categorizá-los como retornos ultra-altos. Alguns poderiam argumentar que essa análise incorpora dados desde o início da história do Bitcoin, quando os retornos eram excepcionalmente altos, mas mesmo se nos concentrarmos nos quatro anos finais do período até abril de 2023, que incluem a crise recente, encontramos retornos de 54,0%.
Os retornos excepcionais das criptos não vêm sem riscos substanciais. No período de análise inteiro, o Bitcoin teve uma volatilidade de 79,7%, mais que o dobro da já alta volatilidade do VCI (34,7%) e quase quatro vezes maior do que a do S&P 500 (17,8%). No entanto, assim como os retornos do Bitcoin diminuíram ao longo do período, algo semelhante aconteceu com sua volatilidade. Ao considerar apenas os últimos quatro anos do período, sua volatilidade cai para 70,1%, enquanto a volatilidade do VCI e do S&P 500 aumenta para 44,1% e 23,1%, respectivamente, provavelmente devido à crise.
Outra métrica de risco importante é o drawdown, que representa a perda em relação à alta anterior. Durante a maior parte do período de análise, o VCI manteve um drawdown abaixo de 40%, mas, nesta crise recente, essa métrica ultrapassou os 60%. Por sua vez, o drawdown do Bitcoin atingiu 75% no ano passado e registrou 80% em dois invernos cripto anteriores. É inegável que VC tem um nível de risco elevado, mas as criptos são ainda mais arriscadas, especialmente em seus primeiros anos.
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Retornos favoráveis
Portanto, é justo dizer que as criptos oferecem um retorno e um risco maiores aos seus investidores em comparação ao VC. Mas, levando em consideração as magnitudes, deve-se perceber que os retornos das criptos são três vezes ou mais maiores do que os retornos do VC, enquanto suas métricas de risco são aproximadamente o dobro ou menos. Consequentemente, os criptoativos superam substancialmente o VC em termos de retornos ajustados ao risco. Isso significa que um investidor provavelmente obterá um retorno maior de um investimento em cripto do que de um investimento em VC com uma exposição similar ao risco. Essa é uma diferença relevante entre essas duas categorias de investimento.
Mas, como certa vez disse o Sr. Burns, personagem maligno de Os Simpsons, “devagar aí, maestro”. Nem todos os riscos, mesmo com magnitudes semelhantes, são iguais. A teoria financeira descreve dois tipos de risco: diversificável (ou não sistemático) e não diversificável (ou sistemático). Podemos usar um modelo CAPM para medir a exposição do Bitcoin e do VCI ao risco sistemático (representado pelo S&P 500), também conhecido como beta, e, assim, separar os dois tipos de risco. Considerando todo o período de análise, o VCI teve um beta de 1,67, e a componente sistemática foi responsável por 73% do risco total (variância), enquanto a componente não sistemática resultou em um retorno médio de 1,6% ao ano.
O Bitcoin, por sua vez, apresentou um beta de 0,68, com a componente sistemática representando menos de 3% de seu risco, e a componente não sistemática impulsionando um retorno impressionante de 62,5% ao ano. Isso implica duas coisas: a parte dos retornos do Bitcoin que não depende das condições gerais do mercado é uma ordem de magnitude maior do que a do VCI; e a grande maioria do risco do Bitcoin não deriva do risco sistemático, o que o torna muito mitigáveis por meio da diversificação, ao contrário do que acontece com o VCI.
Uma questão válida em relação a essa análise pode surgir do fato de que os criptoativos se tornaram, notadamente, mais correlacionados aos ativos tradicionais após a pandemia. Ao repetir o teste apenas nos últimos três anos, descobrimos que: o beta do Bitcoin quase duplica para 1,29, enquanto o do VCI cresce para 1,87; a participação da componente sistemática no risco do Bitcoin aumenta para 14% e a do VCI mantém os mesmos 73%; e o retorno anualizado do risco não sistemático para o Bitcoin é de 27,8%, comparado a -18,8% para o VCI.
Embora tenha havido um aumento na exposição do Bitcoin ao risco sistemático após a pandemia, ainda é pequeno em comparação ao do VCI. Um exemplo rápido pode dar mais contexto sobre a relevância desses resultados: quando comparamos duas carteiras com 90% do S&P 500 e 10% do VCI ou do Bitcoin, aquela com o Bitcoin tem uma volatilidade menor tanto no período completo (18,9% versus 19,0%) quanto nos três últimos anos (20,6% versus 20,9%). Portanto, o fato de as criptos serem substancialmente mais arriscadas do que o VC em uma comparação direta não implica que adicionar uma certa quantidade de cripto a uma carteira resultará em mais risco do que adicionar VC.
No fim do dia, dizer que as criptos se assemelham ao VC é como afirmar que os Beatles são similares aos Rolling Stones porque ambas são famosas bandas de rock inglesas dos anos 60. Essas características comuns escondem distinções importantes que fazem com que apenas um desses dois grupos fantásticos seja o melhor de todos os tempos – e o mesmo pode ser dito sobre criptos e VC. Ambos são ótimos, mas as diferenças importam e um dos dois está alguns passos à frente. “Yeah, yeah, yeah!”
